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　　一.美元走軟助推原油破位，EIA庫存回落或成為新的多頭動力

　　首先，原油期價的破位上行成就了塑料的回測，抬升塑料期價的重心。原油期價的震蕩區間收窄后，之所以能夠破位上行，推漲的主要動力來源于美元的走軟。11月3日美聯儲啟動的第二輪量化寬松貨幣政策正式確定了流動性泛濫的來臨，超過預期的回購國債規模使得市場在充分預期到量化寬松貨幣政策后選擇了延續下行。此前筆者預期美聯儲量化寬松貨幣政策后，美元指數再創新低后很可能進入低位震蕩區間，目前仍然維持原先判斷。

　　周五非農就業數據的好轉提振美元反彈，接下來美國公布的數據仍將繼續好于預期，市場逐步消化貨幣政策的利空，在偏多的數據刺激下難再有積極做空美元的動力，短期內美元指數選擇回到76.1-77.8的低位區間附近震蕩的概率較大。需要特別留意的風險是美國數據的意外變差，一旦經濟數據繼續走軟，市場對于美聯儲量化寬松貨幣政策的效果產生擔憂情緒，很可能造成市場風險情緒急升，繼續拋售美元。

　　圖1：美元指數進入低位震蕩概率較大

　　后市美元走軟很難再成為原油期價上行的推動力，需要特別防范美元大幅反彈帶來大宗商品的回調壓力。基于前文的分析，我們認為美元指數低位震蕩對原油期價的作用基本為中性，后市原油需要尋找本身基本面的因素來支撐后市的走勢。此前抑制原油期價的基本面因素為供過于求，體現在EIA庫存數據即為庫存的持續創新高。近期EIA庫存數據方面，汽油和餾分油的庫存已經在較長的一段時間內維持高位回落的態勢，原油和石油產品的總庫存量整體保持環比回落的態勢。在東興研究中心之前發布的研究報告中，我們通過實證研究發現EIA庫存數據確實在較長的一段時間內與經過通脹調整的原油期價之間存在著顯著的負相關關系。而目前代表通脹的CRB指數已然形成上行趨勢，而EIA原油與石油庫存的回落表明原油供需面正在逐步好轉。冬季逐步來臨，取暖油的消耗量將大幅增加，盡管取暖油的使用量占原油下游產品的比重較小，但餾分油庫存量的回落對市場情緒的提振作用仍將明顯。筆者認為，后市EIA原油和石油產品庫存量的下降將成為后市原油期價的重要利多因素，其能否在美元進入區間震蕩后接過多頭接力棒繼續推高原油期價，也將成為中期原油市場的焦點。

　　圖2：CRB指數上行趨勢明顯

　　圖3：EIA原油與石油產品庫存回落

　　二.PTA漲停刺激塑料走高

　　近期PTA的走勢似乎正在重復著棉花的神話，當然作為與棉花存在著一定替代性作用的PTA，其走高過程中棉花的強勢行情功不可沒，但PTA畢竟不是棉花，其走勢必然具有自身的獨特性。首先PTA的庫存量不低，不存在逼倉的可能性，目前PTA行情走勢存在著一個顯著的特征，即為遠月合約帶動近月合約走高，主力移倉時間點與同期相比顯著前移，也明顯早于其他化工品種，這充分說明了PTA近期的強勢行情中資金起到了決定性的作用。目前PTA庫存量已經高達22753，幾乎是歷史峰值的一半，而現在距離上次集中注銷倉單也就只有兩個月而已，這說明了目前社會庫存依舊充裕。其次，棉花受外圍市場影響較小，除了美棉之外，幾乎不受其他市場影響。PTA受外盤原油期價指引，同時與上證指數之間也存在著明顯的正相關關系，任何市場的突然利空都有可能引發PTA的回調。

　　PTA的連續漲停對其他化工品種的提振作用顯著，特別是塑料上周四、五的連續拉漲，但本周一塑料對PTA漲停的反應已經趨于平淡，在PTA繼續封住漲停的情況下塑料沖高回落，留下一根長上影線。接下來，我們需要關注的PTA的回調空間，PTA打開停板之后必然會形成震蕩區間，在這期間塑料倘若變現出明顯的跟跌走勢，則需要重新考慮投資策略。

　　圖4：LLDPE05合約日線圖

　　三.上證走高暗示流動性寬松，警惕加息風險

　　在第一次加息后，上證指數選擇短期回調后向上突破，驗證了牛市與加息周期的重合。目前流動性繁榮仍舊是市場的主打旋律，一方面是美國、歐洲等經濟體的寬松貨幣政策強加于國內的流動性寬松;另一方面是M1、M2創新高后的滯后反應，這在此前的文章中已做詳細分析。進入加息周期是在通脹來臨之前的不得已而為之，0.25的加息幅度對于目前的物價上漲速度而言無異于杯水車薪，繼續加息或許是央行的理智選擇。

　　從統計局相關人士處得到的消息偏悲觀，預計CPI數據仍將繼續挑戰政策的極限，第四季度GDP的數據回落概率很大。同時十二五規劃中，對結構性轉型的強調將以犧牲目標GDP增速為代價，預計十二五規劃中對GDP的增速目標值很可能設定于7.5%左右，而節能減排和淘汰落后產能則可能成為中期內的一個持續性政策。對LLDPE而言，乙烯和全密度聚乙烯裝置的投產均屬大規模投資，政策上偏保護，產能擴張的腳步不會放慢。這從成本的角度上仍將成為中長期內抑制LLDPE價格走高的因素，這會使得LLDPE在品種選擇上存在著一定的劣勢，并不代表LLDPE中期走勢向下。

　　筆者認為第四季度央行仍有加息的可能性，不改變實際利率為負的現狀，流動性繁榮轉化為流動性泛濫的趨勢就很難得到抑制。近期需要特別關注進出口數據，特別是出口數據，只要出口不出現超預期回落，央行很難停止逐步收緊銀根的腳步。加息對市場短期內的影響較明顯，期貨屬于高杠桿投資，所以我們需要避免在短期回調中持有較重倉位。根據統計，上輪加息的9次加息中，7次加息的時點在18-22日之間，同時大多選擇周五或周六宣布加息，所以在18-22日以及周末之前需要特別防范加息風險。